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第一讲 如何估算贴现率

第一节 资本资产定价模型（CAPM）与贴现率估算

资本资产定价模型用不可分散化的方差来度量风险，将风险与预期收益联系起来，任何资产不可分散化的风险都可以用β值来描述，并相应地计算出预期收益率。

E（R）=Rf+β（E[Rm]-Rf）

其中：Rf =无风险利率

E（Rm）=市场的预期收益率

投资者所要求的收益率即为贴现率。

因此，从资本资产定价模型公式可以看出，要估算出贴现率要求以下变量是已知的：即期无风险利率（Rf）、市场的预期收益率（E（Rm））、资产的β值。

接下来几节，分别就如何估算无风险利率、市场预期收益率和β值进行讲解。

第二节 如何估算无风险利率

所谓无风险利率，是指投资者可以任意借入或者贷出资金的市场利率。现阶段，符合理论要求的无风险利率有两个：回购利率、同业市场拆借利率。我们倾向于推荐使用7天回购利率的30天或90天平均值，因为同业拆借市场对一般投资者是不开放的。

在美国等债券市场发达的国家，无风险利率的选取有三种观点：

观点1：用短期国债利率作为无风险利率，用根据短期国债利率计算出的股票市场历史风险溢价收益率作为市场风险溢价收益率的估计值。以这些数据为基础计算股权资本成本，作为未来现金流的贴现率。

例：使用即期短期国债利率的CAPM模型：百事可乐公司

1992年12月，百事可乐公司的β值为1.06，当时的短期国债利率为3.35%，公司股权资本成本的计算如下：

股权成本=3.35%+(1.06×6.41%)=10.14%

我们可以使用10.14%的股权资本作为红利或现金流的贴现率来计算百事可乐公司股票的价值。

观点2、使用即期短期政府债券与市场的历史风险溢价收益率计算第一期（年）的股权资本成本。同时利用期限结构中的远期利率估计远期的无风险利率，作为未来时期的股权资本成本。

例：使用远期利率的CAPM模型：百事可乐公司

假设即期国债利率为3.35%，利率的期限结构中的1年期远期利率如下：

1年远期利率=4.0%；2年远期利率=4.4％；３年远期利率＝４.7％；４年远期利率＝５.0%.

使用这些远期利率计算股权资本成本：

第一年的股权成本＝３.35％＋（１.06×6.4%1）=10.１４%

第二年的股权成本＝４％＋(1.06%×6.1%)=10.47%

第三年的股权成本＝４.4%+(1.06×5.9%)=10.65%

第四年的股权成本＝4.7%+(1.06×5.8%)=10.85%

第五年的股权成本＝5%+(1.06×5.7%)=11.04%

注意：在上面的计算中，期限越长，市场风险溢价收益率越低。这说明与相对即期国债利率的风险溢价收益率相比，相对远期利率的股票市场的历史风险溢价收益率较低。

观点３：用即期的长期国债利率作为无风险利率，用根据长期国债利率计算出的股票市场历史风险溢价收益率作为市场风险溢价收益率的估计值。以这些数据为基础计算股权资本成本，作为未来现金流的贴现率。

例：使用即期长期国债利率为７％，在长期国债而不是短期国债的基础之上计算市场的风险溢价收益率。从１９２６年到１９９０年的市场风险溢价怍益率为５.5％。已知百事可乐公司股票的β值为1.06，则其股权资本成本为：

以上给出的三种观点中，三种观点中哪一种最好？从理论上与直观上来说观点都是合理的。第一种观点认为CAPM是单时期的风险收益模型，即期的短期国债利率是未来短期利率的合理预期。第二个观点着重于远期利率在预测未来利率中存在的优势，第三种观点认为长期国债与被估价资产具有相同的到期期限。

在实际中，当利率的期限结构与历史上短期利率与长期利率的关系相同，且β值趋近于1的时候，这三种方法计算的结果是相同的。当期限结构与历史数据发生偏离，或者β远不等于1时，这三种方法计算的结果不相同。如果收益率曲线向上倾斜的程度较大，则使用长期利率得到的贴现率较高，从而会造成价值的低估。如果收益率曲线向上倾斜的程度较小甚至出现向下倾斜，则结论正好相反。

第三节 如何估算预期市场收益率或者风险溢价

CAPM中使用的风险溢价是在历史数据的基础上计算出的，风险溢价的定义是：在观测时期内股票的平均收益率与无风险证券平均收益率的差额，即（E[Rm]-Rf）。

目前国内的业界中，一般将（E[Rm]-Rf）视为一个整体、一个大体固定的数值，取值在8—9%左右。

理论上，由于无风险利率已知，只需要估算出预期市场收益率即可。

在具体的计算时我们面临两个问题：样本的观测期应该是多长？是使用算术平均值还是几何平均值？

人们对于使用算术平均值还是几何平均值有很大的争论。主张使用算术平均值的人认为算术平均值更加符合CAPM期望一方差的理论框架，并且能对下一期的收益率做出较好的预测。主张使用几何平均值的人认为几何平均值考虑了复利计算方法，是对长期平均收益率的一种较好的估计，这两种方法所得到的溢价利率可能会有很大的差异。表1是根据美国股票和债券的历史数据计算的溢价利率。

表1：（美国市场）风险溢价水平（%）

历史时期

对短期国债的风险溢价

对长期国债的风险溢价

算术平均值

几何平均值

算术平均值

风何平均值

1926-1990

8.41

6.41

7.21

5.50

1962-1990

4.10

2.95

3.92

3.25

1981-1990

6.05

5.38

0.13

0.19

用几何平均值计算得到的收益率一般比算术平均值要低，因为在估价时我们是对一段较长时间内的现金流进行贴现，所以几何平均值对风险溢价的估计效果更好。

表2列出了世界各国的风险洋价收益率，从表中可见欧洲市场（不包括英国）股票相对国库券的风险溢价收益率没有美国和日本高，决定风险溢价收益率的因素有以下三点：

（a）宏观经济的波动程度：如果一个国家的宏观经济容易发生波动，那么股票市场的风险溢价收益率就较高，新兴市场由于发展速度较快，经济系统风险较高，所以风险溢价水平高于发达国家的市场。

（b）政治风险：政治的不稳定会导致经济的不稳定，进而导致风险溢价收益率较高。

（c）市场结构：有些股票市场的风险溢价收益率较低是因为这些市场的上市公司规模较大，经营多样化，且相当稳定（比如德国与瑞士），一般来说，如果上市公司普遍规模较小而且风险性较大，则该股票市场的风险溢价收益率会较大。

表2：世界各国的股票市场风险溢价收益率（%）。1970-1990年

国 家

股 票

政府债券

风险溢价收益率

澳大利亚

9.60

7.35

2.25

加拿大

10.50

7.41

3.09

法国

11.90

7.68

4.22

德国

7.40

6.81

0.59

意大利

9.40

9.06

0.34

日本

13.70

6.96

6.74

荷兰

11.20

6.87

4.33

瑞士

5.30

4.10

1.20

英国

14.70

8.15

6.25

美国

10.00

6.18

3.82

以美国股票市场5.50%的风险溢价收益率作基准，我们发现比美国市场风险性高的市场风险溢价收益率也较大，比美国市场风险性低的市场风险溢价收益率也较低。

金融市场的特点

对政府债券的风险溢价收益率

有政治风险的正在形成中的市场（南美、东欧）

8.5%

发展中的市场（除日本外的亚洲市场、墨西哥）

7.5%

规模较大的发达市场（美国、日本、英国）

5.5%

规模较小的发达市场（除德国与瑞士外的西欧市场）

4.5%-5.5%

规模较小，经济稳定的发达市场（德国、瑞士）

3.5%-4%

第四节 如何估算β值

关于β值的估算，因首次公发与增发项目类型不同估算方法不尽相同。

一、增发项目β值的估算

对于增发项目来说，其已经是上市公司、股票已经上市交易，对其β值估算的一般方法是对股票收益率（R1）与市场收益率（Rm）进行回归分析：

R1=a+bRm

其中：a=回归曲线的截距

b=回归曲线的斜率=cov(R1 Rm)/σ2m

回归方程中得到的R2是一个很有用的统计量。在统计意义上R2是衡量回归方程拟和程度的一个标准，在经济意义上R2表示了风险在公司整个风险中所占的比例，（1-R2）表示了公司特有风险在公司整个风险中所占的比例。

例：估计CAPM的风险参数：Intel公司

Intel公司是一家世界著名的以生产个人电脑芯片为主的公司。

下面是Intel公司回归方程的统计数据，从1989年1月到1993年12月Intel公司与S&P500公司月收益率的比较。

（a）回归曲线的斜率=1.39；这是Intel公司的β值，是根据1989年到1993年的历史数据计算得到的。使用不同的回归期，或者相同的回归期但时间间隔不同（以周或天为时间间隔）进行计算，都会得出不同的β值。

（b）回归方程的R2=22.90%，这表明Intel公司整体风险的22.90%来自于市场风险（利率风险，通货膨胀风险等等），77.10%来自于公司特有风险。因为后者是可以通过分散投资消除的，所以在CAPM中没有反映出来。

在进行回归分析时要考虑四个问题。第一个是回归期限的长度，估计期越长，可使用的数据越多，但是公司本身的风险特征可能已经随时间的推移而发生了改变。例如：我们使用1980年到1992年的数据估计苹果计算机（Apple Computer）公司的β值，可使用的数据量较大，但是得出的β值估计值要比真实值高，因为苹果计算机公司在20世纪80年代初规模较小，风险较大。

第二个是回归分析所使用数据的时间隔，我们可以使用以年、月、星期、天，甚至一天中的某一段时间为收益率的单位。以天或更小的时间单位作为收益率的单位进行回归分析可以增加观察值的数量，但是，由于在短时间单位内公司股票的交易量可能为零，从而导致β值估计中出现严重误差。例如，例用每天收益率来估计小型公司的β值时，可能会因为小型公司在一天内无任何交易而命名估计出的β值偏低。使用以星期或月为时间单位的收益率能够显著减少这种由于无交易量而导致的β值估计误差。

第三个问题是回归分析中市场收益率的选择。估计β值的一般主方法是使用公司股票所在交易市场的收益率。因此，在估计德国公司股票β值时用法兰克富DAX指数收益率，在估计英国公司股票β值时采用伦敦金融时报股票指数（FTSE）收益率，在估计日本公司股票的β值时采用日经指数（Nikkei）收益率，在估计美国公司股票的β值时使用纽约股票交易所指数（NYSE）收益率。

第四个总是是回归分析得到的β值是否应该加以调整，以反映回归分析中可能的误差和β值偏离平均值（行业或整个市场）的程度。许多公布的β值都使用了一种根据回归分析中β估计值的标准差将β值向1的方向调整的统计方法——标准差越大，调整的幅度越大，这些方法在使用每天收益率估计β值时效果最显著，收益率时间单位越长，效果越不明显。

β值的决定因素。公司的β值由三个因素决定：公司所处的行来、公司的经营杠杆比率和公司的财务杠杆比率。

行业类型：β值是衡量公司相对于市场风险程度的指标。因此，公司对市场的变化越敏感，其β值越高。在其它情况相同时，周期性公司比非周期性公司的β值高，如果一家公司在多个领域内从事经营活动，那么它的β值是公司不同行业产品线β值的加权平均值，权重是各行业产品线的市场价值。

例4.7：在多个行业内经营的企业的β值：通用汽车公司

1986年通用汽车公司有三个主要的分公司：GM汽车分公司、Hughes飞机分公司和GM Acceptance分公司。下面是各分公司的β值及其市场价值：

分公司

β

市场价值（百万美元）

权重（%）

GM汽车

0.95

22269

55.25

Hughes 飞机

0.85

2226

5.52

ＧＭ Acceptance

1.13

15812

39.23

权得等于各分公司根据市场价值计算出的比例。整个公司的β值等于：

通用汽车公司β值＝（0.95×0.5525）+(0.85×0.0552)+(1.13×

0.3963)=1.02

1986年通用汽车公司收购了市场价值为２０００百万美元的Ｅlectronie Data Systems公司。下面是收购后各分公司的β值与市场价值权重：

分公司

β值

市场价值（百万美元）

权重（％）

ＧＭ汽车

0.95

22269

52.64

Hughes 飞机

0.85

2226

5.26

GM Acceptance

1.13

15812

37.27

Electronic Data systems

1.25

2000

4.73

收购后通用汽车公司的β值为：

通用汽车公司的β值＝（0.95×0.52６４）+(0.85×0.05２６)+(1.13×0.3７３７)＋（1.25×0.0473）=1.03

经营杠杆比率：经营杠杆比率是公司成本结构的函数，它通常定义为固定成本占总成本的比例。公司的经营杠杆比率越高，即固定成本占总成本的比例越大，与生产同种产品但经营杠杆比率较低的公司相比，利息税前净收益（EBIT）的波动性越大。其他条件不变，企业经营收入的波动性越大，利息税前净收益（EBIT）的波动性越大。其他条件不变，企业经营收入的波动性越大，经营杠杆比率就越高，公司的β值就越高。下面是一个例子：

例4.8：经营杠杆比率与EBIT的波动性

设A，B两家公司生产同种产品，A公司的固定成本为5000万美元，变动成本是收入的40%。B公司的固定成本为2500万美元，变动成本为收入的60%。考虑下面三种情况：

预期经济情况：两公司的经营收入为1.25亿美元；

经济繁荣情况：两公司的经营收入为2亿美元；

经济衰退情况：两公司的经营收入为0.8亿美元。

EBIT（百万美元）

公司

固定成本

变动成本

固定成本/总成本

预期经济情况

经济高涨情况

经济衰退情况

A公司

50

50

0．50

25

70

-2

B公司

25

75

0．25

25

55

7

A公司的经营杠杆率较高，EBIT的变化量较大，因此β值比B公司的经营杠杆率低，EBIT的变化量较小，β值较小。

财务杠杆比率：其它情况相同时，财务杠杆比率较高的公司，β值也较大，在直观上看，债务利息支出的增加将导致净收益波动性的增大，即在经济繁荣时期收益增长幅度较大，而在经济箫条时期收益下降幅度也较大，如果公司所有风险都由股东承担，即公司债券的β值（为0），而负债对于公司而言有避税收益，则：

βn=βn（1+[1-t][D/E]）

其中：βn=考虑公司债务后的β值

βn=假设公司没有负债时的β值

t=公司的税率

D/E=公司债务/股东权益

公司无负债的β值由公司所处的行业和公司的经营杠杆比率决定。

例4.9：杠杆比率对β值的影响：波音公司

1990年波音公司的β值为0.95，负债/股东权益比率为1.71%，税率为34%。

βn=βn（1+[1-t][D/E]）

=0.95/(1+[1-0.34]×0.171)=0.94

不同负债水平下的β值为：

βn=βn（1+[1-t][D/E]）

例如：如果波音公司将其负债/股东权益比率增加到10%，则它的β值为：

βn（D/E为10%）=0.94×(1+[1-0.34]×[0.10])=1.00

负债/股东权益比率增加到25%，则它的β值为：

βn（D/E为25%）=0.94×(1+[1-0.34]×[0.25])=1.10

特别提示：国泰君安证券研究所金融工程部和定价小组编制的软件可以随时计算、查询任何已经上市股票的β值。

二、首次公发项目β值的估算

对于首次公发项目，其股票尚未发行上市，无法通过上述估算方法得出β值，需要通过其他方法进行估算。

（一）、可比公司法

可比公司法，即利用与该公司经营风险和杠杆比率都具有可比性公司的β值。而后，利用前面讲过的β值与杠杆比率的关系，我们可以进一步根据被评估公司与可比公司之间财务杠杆的差异对β值进行调整。

例：利用可比公司估计β值

假如你要估计一家处理环境和医疗垃圾的私人公司的β值，该公司的负债/股东权益比率为0.30，税率为40%，下面是一些处理环境垃圾的上市公司的β值（它们的平均税率为40%）；

公司

β值

负债/股东权益比率

Allwaste Ine

1.25

0.33

Browning Ferris

1.20

0.24

Chemical Waste Mgmt

1.20

0.20

Rollins Environmental

1.35

0.02

Waste Management

1.10

0.22

平均值

1.22

0.20

设公司无负债时的β值=1.22/（1+[1-0.4]×[0.20]）=1.09

该私人公司的β值=1.09×(1+[1-0.4]×[0.3])=1.29

特别提示：国泰君安证券研究所金融工程部和定价小组编制的软件可以随时计算、查询任何已经上市股票的β值。

因此，我们可以选取若干家可比公司，向公司查询其β值，再根据上述步骤便可得出拟上市公司的β值。

（二）、使用公司基本因素法

这种估算公司β值的方法是综合考虑行业与公司的基一因素，损益表与资产负债表的一些科目都对β值有很重要的预期作用，高红利支付率表明公司β值较低；公司收益不稳定并且与宏观经济有很大相关性表明公司β值较同。研究人员已经对公司β值与其基本因素之间的关系进行了研究。下面是1991年NYSE与ANEX股票β值与五个变量的回归方程，这五个变量包括：红利收益率、经营收入的变动系数，公司规模、负债/股东权益比率和收益的增长率。

β值=0.9832+0.08×经营收放的变动系数-0.126×红利收益率+0.15×负债/股东权益比率+0.34×每股收益的增长率-0.00001×总资产（以千美元为单位）其中，经营收入的变动系数=营业收入变动的标准差/平均营业收入

例：用基本情况分析公司的β值：

假如一家私人企业的财务状况如下（与回归方程中的变量相同）；经营收入变动的相关系数=2.2

红利收益率=0.04

负债/股东权益比率=0.30

每股收益的增长率=0.30

总资产=10000（以千美元为单位）

公司的β值为：

β=0.9832+(0.08×2.2)-(0.126×0.04)+(0.15×0.30)+(0.034×0.30)-(0.00001×10000)=1.06

完成上述几个步骤后，便可依据资本资产定价模型公式计算出贴现率。

当然，估算贴现率的方法可以有不同的方法，常用的一般为上述方法。

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查询蓝牙MAC地址，能正确显示蓝牙地址。　　然后先别急着试功能，先查看一下短信、通话记录、音乐、图片等是否有记录。　　6、功能测试　　拍照，全黑全白各一张，或者在自己的卡中放入纯黑、纯白等各色的图片，检查屏幕无坏点，闪光灯使用正常。随意照了几张，半按时自动对焦，看看照相效果。再试试镜头盖的弹性，开关时手感如何。　　继续功能测试，包括Wifi上网、摄像、通话外放、视频播放、方向感应、音乐（外放、插入耳机测试）、游戏等等。再测试一下通话质量，一般测试通话质量，最好还是拨打一个手机号码或者座机比较好，当然10086也可以，只是有时候也会有杂音，有时候手机市场里移动的信号也不好，也会造成一些干扰，当然只要没严重杂音，基本手机就OK了。　　7、后期测试 连接电脑，测试一下正常使用情况下电池能否使用3天以上。如果正常使用情况下少于2天，电池必有问题。安装一下软件，平时多使用，看看死机、重启情况如何。　　8、关于充电器 因销售地区不同一般分为,AC-5E(欧版),AC-5X(港澳或者亚太地区)，AC-6C(国行标配)。　　配件识别有一个比较终极的方法，就是二维码辨别，一般高仿货，不会对二维码进行仿制，或者由于成本的原因，假的贴纸只会印刷一个版本，买水货的时候多看看，多对比，所有配件上都会有其唯一的号码的，请多加注意。至于二维码如何识别请参考二维码识别器或者二维码识别软件的应用了。　　9、验机表格 （上传了Excel版本的电子档，需要的话可以下载打印，购机时带去一项项验证）　　编号　　项目类型　　方法　　合格与否　　1　　串号IEMI　　*#06#　　2　　sim卡，电池触点　　光滑无划痕　　3　　code码　　对照code码表　　4　　版本号　　*#0000#　　5　　通话时间　　*#92702689#　　6　　WLAN　　*#62209526#　　7　　蓝牙　　*#2820#　　8　　整机　　无划痕　　9　　键盘　　平整原装原刻无更换　　10　　后盖　　无刺耳咯吱声　　11　　屏幕　　无划痕　　12　　侧边　　无划痕　　13　　三个后盖　　依次检测　　14　　摄像头　　拍照（全白、全黑）　　15　　耳机　　手感做工无毛刺　　16　　线控　　手感做工无毛刺　　17　　充电器　　线的手感　　18　　数据线　　注意二维代码和手感　　19　　视频线　　注意二维代码和手感　　20　　GPS　　搜星速度　　21　　4G卡　　是否　　22　　功能测试　　wifi上网　　23　　摄像　　24　　N-gage游戏　　25　　横屏重力感应　　26　　音乐（外放、耳机）　　以下是code 0548645 RM-348 白 欧洲1　　0549405 RM-348 白 欧洲2　　0549407 RM-348 白 新加坡　　0549408 RM-349 白 中国　　0556094 RM-350 白 北美洲850　　0556217 RM-348 灰 欧洲3　　0562341 RM-348 灰 欧洲1　　0562343 RM-348 灰 新加坡　　0563060 RM-348 白 香港　　0563061 RM-348 灰 香港　　0563062 RM-348 白 印度尼西亚　　0563063 RM-348 灰 印度尼西亚　　0565700 RM-348 白 西班牙　　0565702 RM-348 白 法国　　0565703 RM-348 白 阿尔卑斯　　0565704 RM-348 白 土耳其　　0565706 RM-348 白 斯堪的纳维亚半岛（北欧）　　0565707 RM-348 白 波罗的海地区　　0565708 RM-348 白 俄罗斯　　0565709 RM-348 白 乌克兰　　0565710 RM-348 白 保加利亚/罗马尼亚　　0565711 RM-348 白 摩尔多瓦　　0565712 RM-348 白 巴尔干半岛地区　　0565714 RM-348 白 希腊/塞浦路斯　　0565715 RM-348 白 以色列　　0565717 RM-348 灰 西班牙　　0565718 RM-348 灰 法国　　0565719 RM-348 灰 阿尔卑斯　　0565720 RM-348 灰 欧洲2　　0565721 RM-348 灰 土耳其　　0565722 RM-348 灰 斯堪的纳维亚半岛（北欧）　　0565723 RM-348 灰 波罗的海地区　　0565724 RM-348 灰 俄罗斯　　0565725 RM-348 灰 乌克兰　　0565726 RM-348 灰 保加利亚/罗马尼亚　　0565727 RM-348 灰 摩尔多瓦　　0565728 RM-348 灰 欧洲3　　0565729 RM-348 灰 巴尔干半岛地区　　0565730 RM-348 灰 希腊/塞浦路斯　　0565731 RM-348 灰 以色列　　0565867 RM-348 白 北非　　0565869 RM-348 灰 印度　　0566437 RM-348 白 全欧洲　　0566443 RM-348 白 土耳其　　0566444 RM-348 白 俄罗斯　　0566445 RM-348 白 乌克兰　　0566446 RM-348 白 白俄罗斯　　0566447 RM-348 白 希腊　　0566448 RM-348 白 以色列　　0566449 RM-348 灰 全欧洲　　0566450 RM-348 灰 土耳其　　0566451 RM-348 灰 俄罗斯　　0566452 RM-348 灰 乌克兰　　0566453 RM-348 灰 白俄罗斯　　0566455 RM-348 灰 希腊　　0566456 RM-348 灰 以色列　　0566457 RM-348 白 海湾地区　　0566458 RM-348 灰 海湾地区　　0567497 RM-350 白 拉丁美洲850　　0567504 RM-348 灰 葡萄牙　　0567509 RM-348 灰 英国和爱尔兰　　0567510 RM-348 灰 意大利　　0567512 RM-348 灰 德国　　0567513 RM-348 灰 白俄罗斯（无FM发射）　　0567515 RM-348 灰 独联体国家（无FM发射）　　0567517 RM-348 灰 巴尔干半岛地区　　0568144 RM-348 白 马来西亚　　0568145 RM-348 白 越南　　0568146 RM-348 白 菲律宾　　0568147 RM-348 白 澳大利亚　　0568148 RM-348 白 新西兰　　0568149 RM-348 白 印度　　0568150 RM-348 白 泰国　　0568151 RM-348 白 孟加拉　　0568152 RM-348 白 亚太　　0568153 RM-350 白 阿根廷（无FM发射）　　0568155 RM-348 白 马来西亚　　0568156 RM-348 灰 越南　　0568157 RM-348 灰 菲律宾　　0568158 RM-348 灰 澳大利亚　　0568159 RM-348 灰 新西兰　　0568160 RM-348 灰 孟加拉　　0568161 RM-348 灰 亚太　　0568162 RM-348 灰 泰国　　0568298 RM-348 白 台*湾　　0568300 RM-348 白 葡萄牙　　0568302 RM-348 白 英国和爱尔兰　　0568303 RM-348 白 意大利　　0568304 RM-348 白 德国　　0568305 RM-348 白 白俄罗斯（无FM发射）　　0568306 RM-348 白 独联体国家（无FM发射）　　0568307 RM-348 白 巴尔干半岛地区　　0568337 RM-348 白 阿拉伯1　　0568353 RM-348 白 沙特阿拉伯王国　　0568354 RM-348 白 地中海东部沿岸诸国家和岛屿(包括叙利亚, 黎巴嫩等)　　0568355 RM-348 白 阿拉伯2　　0568356 RM-348 白 乌尔都语（印度、巴基斯坦）　　0568358 RM-348 白 波斯语　　0568359 RM-348 白 阿拉伯联合酋长国　　0568360 RM-348 白 阿尔及利亚　　0568362 RM-348 灰 阿拉伯1　　0568363 RM-348 灰 沙特阿拉伯王国　　0568364 RM-348 灰 地中海东部沿岸诸国家和岛屿(包括叙利亚, 黎巴嫩等)　　0568365 RM-348 灰 阿拉伯2　　0568366 RM-348 灰 北非　　0568367 RM-348 灰 乌尔都语(印度、巴基斯坦)　　0568368 RM-348 灰 波斯语　　0568369 RM-348 灰 阿拉伯联合酋长国　　0568381 RM-348 灰 阿尔及利亚　　0568382 RM-348 白 SSA Multi　　0568383 RM-348 白 SSA1　　0568384 RM-348 白 SSA French　　0568385 RM-348 白 SSA10　　0568386 RM-348 灰 SSA Multi　　0568387 RM-348 灰 SSA1　　0568388 RM-348 灰 SSA French　　0568389 RM-348 灰 SSA10　　0568816 RM-348 白 南非　　0568817 RM-348 灰 南非　　0569427 RM-348 灰 巴西（无FM发射）　　0569757 RM-348 白 SSA PT　　0569758 RM-348 白 SSA11　　0569759 RM-348 灰 SSA PT　　0569760 RM-348 灰 SSA11　　0570457 RM-348 白 柬埔寨　　0570463 RM-348 灰 柬埔寨　　0572736 RM-348 白 越南　　0572739 RM-348 灰 越南　　0572741 RM-349 白 中国　　0573076 RM-350 白 美国　　0573198 RM-348 白 意大利（无FM发射）　　0573519 RM-348 白 德国　　0573830 RM-348 灰 德国O2定制　　0573831 RM-348 白 沃达丰-南非　　0573849 RM-348 白 瑞士电信公司定制　　0573850 RM-348 白 瑞士Sunrise定制　　0573853 RM-348 白 英国　　0573854 RM-348 灰 英国　　0573861 RM-348 白 泰国UD　　0573862 RM-348 灰 泰国　　0573902 RM-348 白 泰国WDS　　0573903 RM-348 灰 泰国WDS　　0573917 RM-348 白 意大利TIM定制　　0573941 RM-348 白 泰国MLINK定制　　0573942 RM-348 灰 泰国MLINK定制　　0573946 RM-348 白 西班牙　　0573948 RM-348 白 土耳其　　0573950 RM-348 灰 土耳其　　0573955 RM-348 白 新加坡电信定制　　0573956 RM-348 灰 新加坡电信定制　　0573960 RM-348 白 印度UDAOnly　　0573961 RM-348 灰 印度UDAOnly　　0574000 RM-348 灰 沃达丰-南非　　0574005 RM-348 白 瑞典　　0574006 RM-348 灰 瑞典　　0574010 RM-348 白 丹麦Telia定制　　0574011 RM-348 白 香港　　0574012 RM-348 灰 香港　　0574014 RM-348 白 捷克　　0574024 RM-348 白 瑞典Telenor定制　　0574381 RM-348 白 塞尔维亚Telenor定制　　0574467 RM-348 灰 希腊Cosmote定制　　0574488 RM-348 白 德国O2定制　　0574490 RM-349 白 中国移动定制　　0574555 RM-348 白 台*湾大电讯定制　　0574772 RM-348 灰 荷兰沃达丰　　0574784 RM-348 白 荷兰沃达丰　　0574857 RM-349 黑 中国　　0574998 RM-348 白 丹麦Sonofon定制　　0575025 RM-348 白 德国T-Mobile定制　　0575026 RM-348 白 荷兰T-Mobile定制　　0575084 RM-348 白 阿拉伯联合酋长国　　0579938 RM-348 黑 欧版　　0576611 RM-348 黑 香港　　0575595 RM-348 黑 亚太　　0576134 RM-349 黑 中国移动定制　　0576274 RM-349 黑 中国

6. RM056手表

RICHARD MILLE的蓝宝石水晶表主要有三个款式：RM 056 FELIPE MASSA 蓝宝石陀飞轮双秒追针竞赛计时码表、RM 56-01&RM 56-02 蓝宝石水晶陀飞轮腕表、RM 07-02 PINK LADY 红粉佳人蓝宝石自动上链腕表。补充：RM可是首个采用蓝宝石作为表壳材质的品牌，而且是一整块，不仅精美绝伦，工艺上更是难上加难。一表难求啊…国内国外的明星都想要呢！